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原油寡头的“相机抉择”——宏观视角下能源框架、长周期回顾与展望

4 月2 日，已在执行自2022 年11 月减产协议的OPEC+八国，宣布自5 月开始再自愿减产164.9 万桶/日，WTI 原油早盘一度高开近8%。本轮OPEC+超市场预期的减产行为，与我们去年底提出原油寡头针对原油需求周期的“相机抉择”模式规律高度吻合，本报告旨在从宏观视角出发，以原油供需分析框架为基础，梳理近60 年四轮能源周期背后原油寡头“相机抉择”模式的形成机理，并对未来油价与能源安全进行宏观视角展望。

(联系人：屠强/王胜)

潞安环能（601699）深度报告：低估值喷吹煤龙头，资源稀缺性及资产质量改善奠定公司长期投资价值

公司煤炭产能约5000 万吨，先进产能比例和规模行业领先。公司主要煤种是瘦煤、贫瘦煤和贫煤，属特低硫、低磷、低灰、高发热量的优质动力煤和炼焦配煤。截至2021 年底，公司共有煤炭资源地质储量46.28 亿吨，其中可采储量17.33 亿吨。截止2022 上半年，公司在产矿井核定产能合计4790 万吨/年，权益产能4456 万吨/年。公司现有生产矿井18 座，均为标准化矿井，其中国家一级先进产能矿井9 座，安全高效特级矿井16 座。公司平均单井产量达到300 万吨/年，属行业领先。公司积极推进矿井产能核增，预计未来公司煤炭产量将保持在5000 万吨以上并有望进一步增长。2019 年，公司收购集团慈林山煤业540 万吨产能，标志着资源整合将加速，去除上市公司煤炭资产外，集团尚有约5000 万吨在产煤炭产能。

(联系人：施佳瑜)

川恒股份（002895）深度：磷化工细分龙头，磷矿储备奠定高增速，转型步入成长期

公司是传统磷化工细分龙头，2020 年开启转型升级步入成长期。公司目前拥有磷矿石300 万吨的生产能力，磷酸二氢钙产能36 万吨，磷酸一铵产能17万吨，新型肥料9 万吨和聚磷酸铵产能5 万吨。2021 年以来公司加强磷矿资源收购，下游与国轩控股，欣旺达等公司合作，布局新能源材料。公司目前在建项目均以公司“矿化一体”战略为主线，上游大幅增加磷矿石产能，下游重点布局新能源材料。公司2020 年开启转型升级，2021 年资本开支大幅上升，业绩持续高速增长，迎新一轮成长期。公司2022 年实现营业收入34.47 亿元（yoy+36.26%），实现归母净利润为7.58 亿元（yoy+106.05%）。

(联系人：宋涛/马昕晔/于炳麟)

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